據好(hǎo)買基金(jīn)網2016年(nián)1月(yuè)26日(rì)訊 我們近(jìn)期與雲南(nán®)水(shuǐ)務(06839.HK)舉行(xíng)了(le)電話會議。公司為雲南(nán)最大(dà)的(de)市(shì)政廢水(shuǐ)處理(lǐ)(W"WT)運營商，并已開始全國擴張步伐，公司的(de)主要(yào)運營模式為BOT。2015年(nián)5月(yuè)雲南(nán)水(shuǐ)務在香港完成IPO，共籌₹集人(rén)民(mín)幣14億元以支持業務擴張。公司大(dà)股東包括雲南(nán)省水(shuǐ)務(省級國企)和(hé)碧水(shuǐ)源(300070CH)，持股比例分∞(fēn)別為30%和(hé)24%。
    水(shuǐ)處理(lǐ)－穩定的(de)項目儲備和(hé)利好(hǎo)政策將支撐業務增長
    截至2015年(nián)上(shàng)半年(nián)，公司項目儲備(運營和(hé)在建中的(de)項目)總處理(lǐ)產能(né ng)為162萬噸/天(包括廢水(shuǐ)處理(lǐ)和(hé)供水(shuǐ)項目)，運營中的(de)產能(néng)約為100萬噸/天。根←據公司的(de)已公布項目，到(dào)2015年(nián)末公司項目儲備總產能(néng)應將達到(dào)209&萬噸/噸左右，較2015年(nián)上(shàng)半年(nián)增長29%。穩健的(de)產能(né★ng)擴張應將支撐2016年(nián)雲南(nán)水(shuǐ)務的(de)盈利增長。經公司股東碧&水(shuǐ)源授權，雲南(nán)水(shuǐ)務擁有(yǒu)新興的(de)利基型廢水(shuǐ)處理(lǐ)技(jì)術MBR膜技(jì)術。我們認為公司處于有(y®ǒu)利地(dì)位，即將實施的(de)更嚴格的(de)廢水(shuǐ)排放(fàng)標準(預計將于2016年(nián)出臺)應將推升設施升♠級需求，并且進一(yī)步提高(gāo)MBR技(jì)術在項目招標中的(de)滲透率。根據公司招股說明(míng)書顯示，目前MBR技(jì)術僅占中國廢水(shuǐ)處理(lǐ)市(shì)場份"額的(de)3.5%。
    垃圾發電(WTE)為新的(de)盈利增長點
    管理(lǐ)層表示固廢將與廢水(shuǐ)處理(lǐ)同為公司發展重點。雲南(nán)水(shuǐ)務在國內擁有(yǒu≈)3個垃圾發電BOT項目，其中2個處于運營中，總產能(néng)為1200噸/天(于2015年(niá n)3季度完成收購)，另外(wài)1個(700噸/天)在建。公司亦于2015年(nián)4季度在泰國收購了(le)一(yī)個到(dào)期的(de)垃圾發電項目(8≈00噸/天)，標志(zhì)著公司海(hǎi)外(wài)布局落下(xià)重要(yào)一(yī)子(zǐ)。已收購項目應將成為2016年(ni'án)全新的(de)盈利增長點。
    估值不(bù)高(gāo)，具價值重估潛力
    根據Bloomberg市(shì)場預期，該股對應2016年(nián)預♥期市(shì)盈率/市(shì)凈率10倍/1.2倍，低(dī)于與之最接近(jìn)同業北(běi)控水(shuǐ)務(↔371HK；未評級)的(de)13倍/1.9倍。雲南(nán)水(shuǐ)務2015年(nián)上(shàng)半年(nián)凈利潤同比增長27%。我們認為穩健的(de)產能(néng)擴張≤和(hé)新收購垃圾發電項目應將推動公司盈利增長。雲南(nán)水(shuǐ)務2014年(nián)凈資產收益率為7%，低(dī)于香港上(shàng)市(shì)同業的(de)14%，但(dà↑n)是(shì)2015年(nián)上(shàng)半年(nián)公司處于凈現金(jīn)部位，ε而同業平均凈負債率為70%。雖然存在項目執行(xíng)風險，但(dàn)是(shì)提高(gāo)負債率促進擴張，以↓及項目陸續啟動應將帶動公司凈資產收益率提升，幫助縮短(duǎn)雲南(nán)水(shuǐ)務與其同業之間的(de)估值差距。